Salsa secreta de Kirby

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Greg Miller

Crédito de la imagen: Kirby Corporation

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Otro año; Otra toma de control importante de la flota por Kirby Corporation. Pero el líder del sector de tanques de tanques interiores no está creciendo por el bien del crecimiento: un análisis más profundo de los números muestra una estrategia disciplinada en el trabajo.

"Kirby es definitivamente el gran gorila en el mercado interior de barcazas", afirmó el analista de Jefferies Randy Giveans. De hecho, Kirby Corp, con sede en Houston, ha estado muy activa comprando flotas en los últimos años, adquiriendo recientemente las barcazas de 63 tanques de Cenac Marine en marzo por $ 244 millones. Desde principios de 2016, ha gastado $ 953 millones en adquisiciones de embarcaciones, incluidos $ 422 millones para Higman Marine en 2018.

Kirby ahora opera 1,066 barcazas de tanques interiores de 3,817 en el agua, lo que equivale a una cuota de mercado del 28%. Los siguientes competidores más grandes se quedan atrás: American Commercial Lines (11%), Canal Barge (8%), Hardin Street Marine (7%) e Ingram (6%).

Wall Street Wonder
Para entender lo que distingue a Kirby como un comprador de flota, considere la conexión de Wall Street. Las acciones de la empresa cotizadas en la Bolsa de Nueva York se han comercializado públicamente desde 1976 y se agregaron al Dow Transport Index en 2012. Su capitalización de mercado fue de alrededor de $ 4,5 mil millones a principios de abril, por lejos, la más alta entre los propietarios de buques que cotizan en Estados Unidos y más del doble de segundo lugar Golar LNG.

En el lado de la deuda de la ecuación, Kirby es designado "grado de inversión" por las agencias de calificación crediticia. La deuda de casi todas las demás compañías navieras tiene una calificación de grado de no inversión o "basura". La cotización pública y la calificación de grado de inversión "van de la mano", dijo el analista de Evercore ISI Jon Chappell. "La lista pública y los estados financieros transparentes probablemente brinden ventajas en lo que respecta a la financiación bancaria", dijo a Marine News, y agregó que "el tamaño de Kirby también le otorga grandes ventajas con la financiación bancaria".

Giveans sostuvo que el componente de capital público se traduce en costos de intereses más bajos para las deudas bancarias y de bonos. "Su liquidez y su capitalización de mercado son ciertamente beneficiosas para su financiamiento [de la deuda]", dijo.

Chappell agrega: "Han construido un historial realmente fenomenal que los coloca en una posición realmente buena en términos de flexibilidad para realizar estas transacciones, ya sea mediante el uso de financiamiento bancario tradicional, mercados de deuda pública o incluso la búsqueda de propietarios que se apoderen de sus acciones". . Les da una gran ventaja competitiva ".

Kirby tiene $ 1,000 millones en deuda pendiente, con la mitad de esos bonos emitidos para financiar la compra de Higman, y otros emitidos para financiar la adquisición de Penn Maritime en 2012.

Su deuda bancaria incluye una línea de crédito revolvente de $ 850 millones, que tuvo un promedio de $ 412 millones pendientes el año pasado. La mayoría de sus compras recientes en tanques de tanques han sido financiadas con este revólver. En marzo, Kirby retrasó el vencimiento de la instalación de 2022 a 2024 y apostó por un nuevo préstamo a cinco años por $ 500 millones para "fines corporativos generales y adquisiciones".

La tasa de interés promedio de la deuda de Kirby fue de apenas un 3,5% el año pasado, un 3% en 2017 y un 2,7% en 2016, lo que Giveans considera que está por debajo de las tasas de interés que paga cualquiera de sus competidores.

El listado de Kirby en la Bolsa de Nueva York también permite ofertas de envíos por acciones. Kirby emitió acciones para pagar una parte de la compra de S&S en 2017 para su división de distribución y servicios, y parte de la contraprestación de Penn Maritime y K-Sea Transportation en su división de transporte marítimo.

"Con la transacción de S&S, pudieron aumentar su balance general y hacer mucho más en el lado marino", dijo Giveans a Marine News. "Creo que la compañía diría que sin la adquisición de S&S, no habrían podido ser tan activos en el lado marino como lo han sido en los últimos años".

Al utilizar los mercados de capital y el acceso bancario para financiar adquisiciones, Kirby ha reducido considerablemente la antigüedad de su flota de tanques de tanques interiores, lo que a su vez reduce los costos de mantenimiento en beneficio de los márgenes. La edad promedio de sus barcazas interiores fue de 24-25 años a lo largo de 2000-08, y ha disminuido desde entonces, hasta 13 años en 2019. En 2008, la edad promedio de las barcazas de tanques de EE. UU. Fue de 23 años, apenas por debajo de la edad promedio de Kirby. . Hoy en día, la edad promedio es de 16 años, tres más que la de Kirby.

En el asiento del conductor
'¿Qué impulsa la flota?' Es una pregunta común en las llamadas de conferencia. ¿Se hacen para renovar la flota con un descuento en el costo de reemplazo (nueva construcción), o para agregar capacidad y aumentar el apalancamiento operativo, es decir, la exposición a las tasas? Los datos confirman que para Kirby, se trata más de un reemplazo que de un crecimiento incremental a largo plazo ( consulte el cuadro 1 ).

En la última conferencia telefónica, el CEO de Kirby, David Grzebinski, estimó que el precio de compra del Cenac fue de 25-35% por debajo del costo de reemplazo. "Estamos comprando [la flota de Cenac] con un descuento significativo al valor de reemplazo", explicó. Describió este acuerdo en particular como más sobre el crecimiento incremental que el reemplazo. “Si observa nuestra capacidad de barcazas, incluido el Cenac, desde principios de 2018 hasta ahora, el número de barcazas que tenemos aumentó aproximadamente un 26% y la capacidad del barril aumentó un 36%. Entonces, cuando piensa en el poder de ganancias de la empresa, es mucho más alto que nunca, y ahora estamos saliendo del fondo del ciclo ", dijo Grzebinski.

Preguntado sobre si Kirby favorece el reemplazo o el crecimiento, Chappell respondió: "La respuesta es ambas. Si hubiera una flota súper moderna de 50 barcazas que pudieran comprar y que reemplazara sus 50 barcazas más antiguas existentes, lo harían. Pero si la misma flota de 50 barcazas estuviera disponible y no hubiera necesariamente una necesidad de reemplazo, si era al mismo precio y la misma economía, también lo harían. No creo que vean a estos candidatos de adquisición como un simple reemplazo o simplemente una expansión. Creo que son agnósticos a eso. Miran cuál es el precio y cuál es el rendimiento potencial ".

Un aspecto clave y contrario a la intuición de la estrategia de adquisición de Kirby es que, a pesar de todo el dinero que ha gastado en la compra de embarcaciones en las últimas dos décadas, su participación en el mercado de tanques de tanques continentales ha permanecido relativamente dentro de su alcance. Si bien hasta el 28% actual es actualmente del 22% en 2017, una ganancia significativa de dos años, una mirada más atrás muestra que Kirby poseía entre el 30% y el 32% de la capacidad del mercado en 2002-08.

Según Chappell, la naturaleza de la cuota de mercado de Kirby vinculada al rango "se remonta a la disciplina [del capital]. Mucho de ese crecimiento [de mercado] que se vio en los últimos 10 años fue que la gente ordenaba barcazas especulativamente cuando los EE. UU. Comenzaron a convertirse en un productor masivo de petróleo y aún teníamos la prohibición de exportar. Había crudo por ferrocarril y no se podían construir tuberías y vagones lo suficientemente rápido y se iba a barcaza. Luego, el precio del petróleo se derrumbó y hubo más oleoductos y vagones.

“Pero Kirby no estaba por ahí ordenando especulativamente la capacidad para agregar capacidad, que es lo que hacían muchos competidores existentes y, lo que es más importante, los nuevos participantes en el mercado. Todo lo que hacen, ya sea adquiriendo una barcaza o construyendo una barcaza o desguazando una barcaza, tiene que ver con los retornos en efectivo de esa decisión. Es por eso que dejaron escapar la participación de mercado cuando otras personas estaban construyendo: porque no cumplía con su perfil de retorno. No estaban dispuestos a perseguirlo. Y esa es la razón por la que han sido recientemente adquiridos fuera del fondo del mercado: porque sentían que podían obtener un buen punto de entrada que proporcionaría un rendimiento adecuado en una base de medio ciclo ".

Giveans cree que la naturaleza relativamente estática de la participación de mercado de Kirby a lo largo del tiempo es intencional. "Creo que el 30% es probablemente un número muy bueno en términos de no canibalizarse y al mismo tiempo tener capacidad para sus clientes. Ese es el 'punto dulce'. "Si fueran dueños del 50% del mercado, estarían compitiendo contra sí mismos por una gran cantidad de cargamentos y muchos accesorios".

Cuando Marine News le preguntó si la participación relativamente constante de Kirby en el mercado de tanques de tanques interiores era una estrategia intencional, el vicepresidente de relaciones con inversionistas de la compañía, Eric Holcomb, no quiso hacer comentarios.

Ventaja competitiva: escala, versatilidad y apalancamiento, también
La escala actual de la flota de Kirby proporciona una serie de ventajas competitivas. Giveans explicó cómo la escala de Kirby le permite ofrecer contratos de afinamiento (COA), en los que se acuerda que cierto volumen de carga se lleve a cabo durante un período de tiempo específico. “Si tiene una flota de 200 barcazas, probablemente no podría hacer COA, ya que sus barcazas podrían estar ocupadas o en diferentes partes del sistema de vías navegables interiores y no podría llegar a donde necesita estar a tiempo. Si tienes 1,000 barcazas, estás tan disperso geográficamente que puedes hacer COAs ".

Las adquisiciones también traen más remolcadores en la casa. "Básicamente, han traído más 'poder' dentro de la empresa y no se ven obligados a salir y fletar en el poder cuando el mercado es realmente fuerte y el fletamento tiene una base de alto costo", dijo Chappell.

El tamaño de Kirby también le permite mover múltiples cargas líquidas a la vez que minimiza los requisitos de limpieza del tanque. "Si tienes 10 barcazas y quieres llevar incluso tres o cuatro productos diferentes, habrá que cambiar y limpiar mucho", dijo Giveans. "Si tiene 1,000 barcazas, tiene mucha más versatilidad en cuanto a los tipos de cargas que puede transportar".

Finalmente, la escala de Kirby le otorga al menos algo de poder de fijación de precios. Según Giveans, “tienen poder de fijación de precios no solo en el alquiler de sus gabarras, sino también con vendedores de combustible, repuestos y otras cosas”. Citó el caso de un proveedor de búnker que servía a Higman antes de su venta. y ahora entrega los mismos volúmenes a Kirby, a un precio más bajo.

En el futuro, el ritmo de los tratos de la flota de Kirby podría disminuir en comparación con los últimos años por dos razones.

Primero, quedan menos flotas grandes por adquirir, por lo que Kirby tendrá que agregar capacidad en dosis más pequeñas. "Realmente no quedan muchos Higman para comprar", dijo Chappell.

En segundo lugar, Kirby generalmente realiza adquisiciones cuando los mercados son débiles y los precios de los activos son bajos, no cuando los mercados están en alza. Los precios y las tasas ahora están aumentando y las perspectivas de la demanda parecen prometedoras, dado el crecimiento esperado en la producción petrolera y petroquímica de los EE. UU., Y la relación histórica entre la producción y los ingresos del transporte marítimo de Kirby ( ver gráfico 3 ).

Salsa secreta
"La 'salsa secreta' de Kirby durante los últimos 30 años ha sido sus adquisiciones oportunas, cómo no se ha pagado en exceso cuando el mercado era realmente bueno, cómo ha aprovechado las oportunidades estresadas y qué tan rápido ha podido aprovecharlas. de esas oportunidades cuando otros no pudieron ", dijo Chappell.

"Lo que retrasaría sus adquisiciones es si el mercado comienza a recuperarse, lo que ya tiene, y si los valores de los activos aumentaran y sintieran que no estaban obteniendo la mejor oferta", continuó. "Los precios al contado ya han subido significativamente desde el fondo y eso significa que los valores de los activos probablemente también estén fuera del fondo, por lo que me imagino que habría menos vendedores estresados que hace 12 meses".

"Kirby es conocida por adquirir cuando los mercados son difíciles y la gente está lista y dispuesta a vender", dijo Giveans. "Kirby es definitivamente la primera llamada que hacen las personas cuando están vendiendo. Pero Kirby no compra solo para comprar. Compran cuando los precios son bajos, y se está volviendo más caro ". ¿La falta de objetivos y los fundamentos del mercado mejorarán el ritmo de adquisición de Kirby en el próximo período? Eso aún está por verse.

Greg Miller es un periodista y editor premiado. Más recientemente, se desempeñó como editor jefe de la revista Fairplay. Antes de sus 14 años en Fairplay, fue editor senior de Cruise Industry News y editor en jefe del Virgin Islands Business Journal. Es graduado de la Universidad de Cornell. Su trabajo actualmente aparece en una serie de publicaciones destacadas de energía y envío.

Este artículo apareció por primera vez en la edición impresa de mayo de 2019 de la revista MarineNews .